远见网一、一位投资人跟具身智能项目创始人聊完
2025年初，一位投资人跟具身智能项目创始人聊完，在备忘录里写下一句话：“这东西五年内不可能赚钱，但你现在不投，五年后一定后悔。”
尤其是进入2026年后，具身智能赛道经历了一场罕见的资本狂欢与认知撕裂。
IT桔子数据显示，具身赛道融资事件从2024年的105起跳升至2025年的333起，金额从95亿膨胀到406亿，分别激增217%和326%。
进入2026年上半年，融资事件进一步冲到322起，几乎赶上了2025全年，202个披露金额的项目合计吸金超934亿元，同比增长350%。
热钱涌入，这个行业被迅速“催熟”，投资人的判断标准被迫不停迁徙。
一位长期跟踪赛道的投资人说，“这个行业最大的变化，不是钱多了还是少了，而是大家看项目时问的第一个问题一直在变。”
过去问的是“你的技术有多牛”，后来问“这一轮融资的份额有多少”，现在问的是“你的货发给谁了”。
2025年上半年，人形机器人完成了从“小众赛道”到“主流共识”的跃迁。
转折点很难精确到某一天，但一个多次被提及的节点是“春晚”。
蛇年春晚上，16台宇树Unitree H1人形机器人参演创意舞蹈《秧BOT》，机器人首次在大众视野前实现了转手卷、抛接手卷等动作。
节目播出后，效果超出预期，甚至火到了国外。
美国“科技时报网”称，节目最引人入胜的时刻之一，是机器人展示了它们操纵手绢的能力。
通过精确的机械手臂动作，机器人让手绢在空中旋转、翱翔，创造出令人眼花缭乱的视觉奇观，象征着传统与现代的完美融合。
新加坡《联合早报》称，在中国春节联欢晚会上，中企制造的16个机器人，通过AI强化学习，登上舞台表演秧歌，尚属首次。
在后来宇树科技发布的招股书中，也着重写了“春晚”带来的加持作用。
原文是“2025年，公司境内收入占比大幅提升至56.35%，主要原因系受益于2025年年初春晚演出，公司在全国范围内的品牌知名度与关注度持续提升”。
2月还没结束，零次方机器人、中科慧灵、松延动力、众擎机器人分别获得了融资；
3月，自变量机器人、千觉机器人、梅卡曼德、智平方、逐际动力、阿米奥机器人等十余家机器人相关企业相继宣布融资消息。
随后几个月里，这个融资名单越来越长，融资金额也越来越大，截至年中已经批量诞生了一批百亿估值企业。
春晚之外，也有人从另外一个维度关注到了机器人。
1、现场的结果不算好看
投资人YuBo在2025年4月去了北京亦庄半马现场，那里有20支机器人队伍与人类跑者同场竞技。
据他回忆，现场的结果不算好看，有的机器人开跑就“摆烂”，有的中途“撞墙”，还有的“摔得四分五裂”，冠军天工的完赛时间是2小时40分，而人类冠军只用了1小时出头。
“但恰恰是那些‘翻车’瞬间，让我觉得这事有戏。” YuBo说，“如果机器人跑得比人还快，我会怀疑是不是遥控的。
但那些笨拙的、跌跌撞撞的表现，反而证明了这是真实的、早期的技术。早期意味着什么？
意味着还有巨大的提升空间，意味着现在进场还不晚。”
一个月后，大洋彼岸的Figure AI首席执行官布雷特·阿德科克通过社交媒体宣布，新一代人形机器人Figure 03问世。
在随后发布的演示视频中，Figure 03完成端茶送水、整理房间、洗盘子等长序列家务任务，动作表现被评价为“丝滑”。
其手部灵巧性已经能完成例如分别拿起番茄、鸡蛋和扑克牌等动作。
2026开年以来，资本的行动逻辑就从“判断”切换为“配置”。
云启资本管理合伙人陈昱认为，“因为现在赛道高度统一，和10年前不太一样。10年前还有O2O、在线教育和其他方向；
现在基本就是AI相关标的，没有其他，钱肯定又比10年前更多。一级市场本质上是资产管理。
募了这么多钱，必须在指定时间投出去；没有其他赛道可以选。
现在大家高度集中在AI、机器人、商业航天这些方向，无非是在这些赛道里怎么分配。
如果没有新的产业出现、把资金吸引过去，这种状态就会一直持续，一级市场尤其如此。
二级市场的走势取决于宏观流动性，而一级市场能否回暖，关键看有没有新的赛道可投。”
也有人指出，这轮融资狂欢的本质，是资本的FOMO（Fear Of Missing Out，错失恐惧症）情绪在作祟。
随着大模型技术的突破，具身智能被市场视为“AI的终极形态”。
投资人害怕错过下一个“特斯拉”或“OpenAI”，于是一窝蜂地涌入这个赛道。
但问题是，这种恐慌性投资正在制造一个巨大的估值泡沫。
容亿投资创始合伙人黄金平的感受比较明显。他说，“赛道中的一些热门方向已经出现明显泡沫，从投资视角来看这并非好事。
资本本质是资产配置，如果大量资金扎堆涌入赛道，企业会拿着投资人的钱进行无序内卷，过度竞争最终会伤害整个行业发展。
二、一旦企业获得超额融资后
1、一旦企业获得超额融资后
同时，一旦企业获得超额融资后，资本的回报预期也会迅速转化为业务增长的压力，倒逼企业不得不追求短期见效的路径，而非扎实打磨技术与产品”。
进入狂热期之后，甚至有些投资人明知一些项目可能做不出来，但仍要继续跟投。
陈昱说，“热门赛道里，资本很容易出现从众和抱团，这在过去很多周期里都发生过，比如共享经济和储能，基金本身有既定的投资周期和配置要求。
当可投赛道高度集中时，资金自然会进一步向少数热门方向聚集。
有些人会主动把估值做高：估值定得很高，一看后面都是知名机构参与，又砸了这么多钱，大家会更容易把它视为头部明星项目，从而进一步形成跟投和抱团效应。
一个行业如果看清楚，估值就会理性；估值理性的话，这些估值都不能看了”。
一些微妙的变化也始于2026年初，投资人不再满足于“具身智能”这个笼统的标签，开始追问价值到底沉淀在哪里。
一派投资人坚信，具身智能的终局是“操作系统级公司”，核心壁垒在模型、数据和算法闭环。
星海图创始人高继扬指出，“具身智能在脑不在形”——没有大脑驱动的形体，就是一堆破铜烂铁。
大脑的价值，体现在机器人干完活之后真正产出的那部分价值里。
所以商业模式的落点，要从“卖一台机器”，挪到“卖这台机器干的活”。
另一派投资人则坚持，硬件本体和工程化能力才是终端交付的“最后一厘米”，只有做好这一步才能进入真实的场景。
2、整机企业吸金占比下降
2026年前9个月的融资分布侧面印证了这种分层。融资总额在涨，但资金流向在变。
整机企业吸金占比下降，核心零部件与数据基础设施的投融资活跃度上升，关节模组、力传感器、触觉感知等“卖水人”成为新的资本宠儿。
灵巧手行业更是走出独立定价。
“抢份额的难度，堪比抢周杰伦的票。” 这是国内某头部传感器公司投资部经理Stephen的原话。
他所在公司看中了国内某灵巧手头部企业，并准备在上半年参与其C轮融资。
这家公司的特别之处在于它占据了机器人触觉领域的特殊身位，并有相关触觉数据基础。
同样看到这家公司优势的还有其他投资机构和产业投资人，据Stephen观察，为了拿到份额有的投资机构没有做尽调就直接参与到投资中。
而且该公司的C轮和下一轮启动相差仅仅两周，两拨投资人看到的估值差了一倍多，上个月聊的还是30亿估值，过两周再来的就得按照80亿去投。
“据说他们两轮离得这么近，原因是份额不够、很多人投不进去，被逼着连开两轮”。Stephen说。
“当所有人看好同一个赛道时，所谓的投资就变成了‘抢筹’，谁能上车谁就能分一杯羹，至于是否有估值泡沫或者值不值这个价，反而成次要的了。
”
还有一个分歧是“上市”带来的。
宇树科技、梅卡曼德上市后，媒体曝出有20余家企业排队向香港所提交上市申请，这个名单里有众擎机器人、自变量机器人、逐际动力、智平方等多家企业。
三、大量资本介入后让企业的动作变形了
另外千寻智能、帕西尼感知、银河通用、松延动力等已在积极推进股份制改造，为上市做准备。
黄金平认为，不理性的原因是，大量资本介入后让企业的动作变形了。资本期望也不一样。有些是产业思维，主打长期陪伴；
1、跟二级市场投资股票一样
有些偏财务思维，跟二级市场投资股票一样，涨了就冲进去，目的是赶紧抛掉赚钱。
然而有的时候会事与愿违，泡沫把估值推得很高，企业却没能创造出对应的价值。
行业在局部过热，企业业绩做不出来，估值守不住，竞争激烈导致毛利率往下掉，没有利润，成长性也堪忧。
四、业界认为机器人赛道的未来想象空间很大
同时他指出，业界认为机器人赛道的未来想象空间很大。
我们可以做一个推演是，假设未来出现二十家机器人公司、瓜分5000亿规模市场，理想状态下是期待大家都能活得很好，但现实大概率不是。
可能只有三家特别好，第四到第十名还过得去，剩下的可能活不下去。
1、第十一名到第二十名也投
问题在于，现在这个时间点，谁是前三、谁是前十，很多资本看不清；或者看清了但投不进去。怎么办？
那就赌一赌，第十一名到第二十名也投，否则市场声音会干扰你，质疑这家机构为什么连具身赛道都没布局。
分歧的本质不是谁对谁错，而是不同属性的钱，在同一个赛道里找到了不同的游戏规则。
上市这件事，从来都是喜忧参半，尤其在宇树科技上市后显得更加明显。
8月19日，宇树科技以150.80元/股的价格在科创板上市，开盘即冲上1100元/股，涨幅629.44%，市值一度4449亿元。
但出道即巅峰，随后一个多月里宇树迎来了持续下跌。
截至10月8日收盘，宇树科技股价仅剩427.80元/股，若以高点计算跌幅超过61%。
市场对这轮下跌的讨论集中在估值泡沫上，但更根本的问题藏在宇树科技的营收结构里——七成收入来自科研采购，工业场景占比不到一成，且复购率并不高。
这个问题在2025年很少被认真追问，甚至在2026上半年也是。那时的BP上，Demo视频和参数对比是主角。
