远见网一、一个门外汉的中医生意经创始人郭阳今年42岁
2026年7月底，哈尔滨誉研堂中医门诊集团更新了港股招股书。
这家没有百年老字号的光环，创始人没有科班中医的出身背景，甚至放弃了医保这条大多数同行赖以生存的通道的中医连锁诊所，过去三年却把收入从1.5亿元做到近4亿元，毛利率稳定在60%以上。
之前，同仁堂医养、固生堂已经登陆港股，可誉研堂走了一条完全不同的路，这家深耕北方区域的民营中医门诊，以中药临方制剂膏方为核心卖点，自建门店近60家，客户复购率超80%，位居行业榜首，它究竟做对了什么。
1、01：先研后医，一个门外汉的中医生意经
创始人郭阳今年42岁，按照公开履历，他没有接受过系统的全日制医学教育，在普遍崇尚师承与学院派的中医行业，这样的背景显得有些另类。
这个先研后医的顺序，与传统中医馆的路子完全相反。大多数同行是先把店开起来、请大夫、开方子，边做边调整。
郭阳选择先熬膏方、建药方库，把产品打磨清楚，再考虑问诊场景。
这些膏方适配北方中老年心脑血管、糖尿病、脾胃类等长期调养需求，用标准化配方对应专属病症。
这种打法让誉研堂从一开始就带上了产品化基因。
招股书里写着，誉研堂的收入结构中，处方调配长期占据90%以上。2023年占比97%，2025年仍占93.9%。
真正有意思的，是院内制剂的占比从2023年的1.7%快速爬升到2025年的5.4%，2026年前五个月更是达到7%。
膏方之外，誉研堂的院内制剂是其区别于普通中医馆的关键，它把龙延骨康颗粒、蛭僵通络散等品类做成了爆款产品，和普通抓方代煎的模式做出了差异化。
这也解释了郭阳为什么敢放弃医保走纯自费的路子。
招股书提到，公司定价采用市场导向模式，自主决定服务费，不参与任何政府或商业医疗保险报销计划。
要知道，之前在港股上市的同仁堂医养超过一半的收入来自医保结算，誉研堂这条纯自费的路走得相当决绝。
不靠医保，获客成本自然更高，但反过来，这也筛选出了一批付费意愿更强、粘性更高的客户。
誉研堂采用预付疗程模式，患者通常购买2周到3个月的用药量。这种模式下，复购率达到80%以上。
高粘性客户撑起了高毛利，也为后续扩张攒下了家底。
值得一提的是，誉研堂递交招股书前仅有一轮小额外部Pre-IPO融资，没有专业医疗产业基金、头部财务投资人参与，说明其前期发展不依赖外部资本输血，商业模式具有稳定的自我造血能力。
2、02：一勺膏方，熬出60%+的毛利率
誉研堂的财务数据，是支撑其走向资本市场的底气。
企业近期营收情况，据招股书数据制图
在中医馆这个行业，这样的盈利能力并不常见。
这是一个参与者众多、但赢家通吃效应极弱的赛道。大多数中医馆困在有流水没利润的泥潭里，获客靠医保，盈利靠压缩成本。
誉研堂靠把中医服务做重，跳出了这个死结。所有门店都是自建自营，目前运营59家持牌医疗机构，全部采用统一管理。
标准门店配置6名医师和5名医疗专业人员，建筑面积400~800平方米，初始投资约100万~200万元。
当同行们忙着开放加盟、轻资产扩张时，誉研堂选择把每一勺膏方的质量都攥在自己手里。因为膏方一旦出问题，品牌就塌了。
门店分布情况，图源招股书
3、03：连锁中医馆的现实挑战
尽管整体发展较为稳健，但誉研堂同样面临连锁中医馆亟待跨越的经营挑战。
二、是规模与利润的难题
1、是规模与利润的难题
首先是规模与利润的难题。
2、患者通常一次性购买2周到3个月的用药
誉研堂采用预付疗程模式。患者通常一次性购买2周到3个月的用药量，复诊患者还能享受一定的价格折扣。
未交付的预付药物记录为合约负债，且患者对未使用的药物享有全额退款权，不设时限。
三、账面上一部分收入其实是尚未落袋的
这意味着，账面上一部分收入其实是尚未落袋的。客户今天付的钱，明天可能因为种种原因要求退款，这些提前锁定的现金流就可能转变成退单压力。
近几年客户预付款变化情况，据招股书数据制图
这不是誉研堂一家的问题，是所有想走连锁路线的中医馆、美容机构共同的甜蜜陷阱。
居高不下的人力成本和人才流动是连锁中医普遍的难题。
招股书里有句话很诚实：医师薪酬及原材料构成本集团营运成本的两大组成部分。
截至最后实际可行日期，誉研堂拥有全职医疗人员427人，分散在各个门店，公司还固定设有38名高级医师（主任 / 副主任）跨全部门店巡回坐诊，来平衡单店医师人力缺口。
1、企业医疗人员情况，据招股书数据制图
门店装修、服务流程、甚至膏方的熬制工艺都可以标准化，但看病终究要靠大夫把脉开方。
好中医的培养周期在8年以上，且名医往往更倾向于独立执业或容易被同行高薪挖走，想批量复制好中医，很难。
从之前同仁堂医养、固生堂的招股书中也能看出，行业竞争力的关键，就在于获得经验丰富的中医的能力。这是整个行业的供给瓶颈，并非单一企业所能解决。
原材料也是另一个问题，产地气候变化、药材品质差异，最终都会反应到采购价格上，像黄芪、葛根这些核心药材的价格已经连续几年小幅上涨。
这些是连锁中医馆绕不开的变量。
四、东北人熟悉的熬一罐膏方回家进补过冬的养生方式
最后是对地区市场的严重依赖。
誉研堂的连锁在北方市场验证过，标准化的门店设计、统一的人员配置、一致的膏方工艺，这些在寒冷干燥的东北行得通。
可到了南方市场，东北人熟悉的熬一罐膏方回家进补过冬的养生方式，面对南北差异，是否还能奏效？
1、分地区收入情况，据招股书数据制图
这不是誉研堂一家的困惑，是所有想把中医做成连锁的企业，都需要主动去适应不同地区不同环境所衍生出的不同需求。
招股书中，誉研堂也对针对做出了应对。
从扩张区域来看，企业打算逐步从东北核心区向华北、华东渗透，优先发展山东、河北、天津及河南区域，然后同步试水江苏等华东城市，逐步降低对东北单一市场依赖。
同时将募集资金的一部分投入院内制剂的研发与产能的升级，针对新进省份市场做针对性研发。
在维持线下初诊、线上复诊的合规框架下，完善线上系统，拉长慢病患者服务周期，提升年均复诊频次。
誉研堂未来最值得关注的恰恰就在这里，一家区域性膏方小众赛道龙头，到底能不能用现代商业逻辑重做一遍。
