远见网一、致力于成为中国创投生态的超级枢纽
六月盛序，太湖之滨。
由清科控股（01945.HK）、投资界主办，吴中金控集团联合主办的“2026投资界SuperLink大会”于6月10-11日举行。
这场盛会覆盖“募投管退”全链条，致力于成为中国创投生态的超级枢纽。
本场《硬科技黄金时代》圆桌讨论，由海松资本管理合伙人
马东军
主持，对话嘉宾为：
松禾资本创始合伙人
1、罗飞：联新资本创始合伙人
2、曲列锋：广州产投资本董事长
3、魏大华：元禾厚望创始管理合伙人
4、曾之杰：以下为对话实录，
经投资界（ID:pedaily2012）
马东军
：非常荣幸参加本次基金合伙人大会，与大家畅谈硬科技投资方法论。请各位嘉宾先进行自我介绍和机构介绍。
罗飞
：二十多年来，松禾资本一直坚持投早投小投科技，目前数字经济、精准医疗、创新材料是我们重点投资的领域。
现在到了又一个新周期开始的时候，也希望能有更多的机会跟同行一起探索这个新周期的投资布局。
曲列锋
：联新资本是一个人民币基金管理机构，这几年一直聚焦在信息科技、医疗健康和未来产业做投资布局，也一直围绕科技创新、产业升级来做投资。
魏大华
：广州产投资本是广州市的国有投资主要平台，是政府属性的投资模式，实行母基金+直投的运作模式。
跟大多数地方国资一样，我们有比较强的地方政府功能需求，同时致力于市场化和专业化的发展。
我们聚焦硬科技方向投资，这些年有很多的项目投出，也取得了一些收获。希望跟大家一起合作。
曾之杰
：元禾厚望成立至今已近十年，而我本人投身投资行业已有25年，亲历了多个市场周期的起伏。
元禾厚望过去这些年始终聚焦前沿科技领域，深耕产业链研究，着力捕捉关键节点的投资机会。
坦诚讲，近两年的成绩，我们自己还是比较满意的。
马东军
：海松资本（Oceanpine Capital）创立于2018年，是一家致力于长期价值投资的专业投资管理机构。
公司以推动科技产业发展为宗旨，聚焦先进科技、绿色科技和生命科技等行业，已投资超百家优秀的科技企业，其中近30家成功IPO。
面向未来，我们也会跟很多同行一样，all in AI，聚焦于未来产业与前沿科技的投资。
目前，海松资本在重点关注的细分领域寻找新技术趋势，对龙头企业进行战略投资的同时，围绕其产业链上下游寻找早期优质项目，撬动龙头企业为其进行全方位赋能，助力企业快速成长。
投资阶段以龙头企业和早期的初创企业为主，并促进相互赋能以及产业协同；
二、中国科技创新事业迅猛发展
1、中国科技创新事业迅猛发展
同时聚焦科技赛道，与上市公司展开深度合作，致力于产业并购整合。
过去一年，中国科技创新事业迅猛发展，硕果累累，作为投资机构，我们既是亲历者，也是推动者，更是受益者，下面，请各位简要说一下过去一年投资机构的投资体感如何，有什么收获和启发？
曾之杰
：投资行业有的时候不得不承认“靠天吃饭”，这两年资本市场的迅速回暖，为专注在前沿技术与前沿科技的机构打开了一个很难得的收获窗口。
半导体本身就是一个周期性较强的行业，元禾厚望成立近十年，我们在策略上也有过起伏，但最近几年我们更加聚焦在半导体领域。
这一轮窗口期的表现还是相当不错的。
从投资机构的投资策略来讲，我们并不把自己定义为一家只投半导体的机构。
我更倾向于说，我们是一家投前沿技术和前沿科技的机构。
投资机构也需要与时代的节奏合拍，这两年趋势很明显，项目正在往AI的方向集中。
大的判断上，半导体前端的设备和材料，国内的大格局正在逐步形成。而更大的空间在于后摩尔时代，会有一些新的技术路径涌现出来。
回到投资机构的策略选择，美国曾有研究者系统性地比较过：一家机构到底是专注单一赛道好，还是相对宽泛的跟随时代节奏走，哪一个回报会更高？
统计若干年份的数据后发现：两者差异不大，最终还是取决于管理人自己的选择。
我原来在华登工作过八年，坐冷板凳的时间也很长，半导体曾经并不是一个很性感的行业，只不过这两年因为AI的爆发，突然变成了一个超级性感的行业，但是本质上还是一个资本密集、人才密集的高端制造业。
魏大华
2、2024年的时候
：我记得很清楚，2024年的时候，我们合作了很多基金，发现这些GP投不出去，投资进度都完成不了，钱也不容易募到，因为前面没有投出去，后面也募不到。
但是去年到今年这个现象大为改观，大家都抢着投资，很多项目都要抢份额。
我们前面也投了很多担心的项目，去年到今年都超预期，我们在中科宇航最困难的时候，一次投了五个亿，前年我们还很担心能不能起来，现在突然告诉我们说要准备上市了，估值可能有望超千亿，大大超预期，我们是很低估值的时候就投了。
还有粤芯半导体，我们投了20多个亿，一直都很担心的是，投得太重了。
刚刚告诉我们6月15日准备上会了，估值有可能超千亿。这不是宣传，本身是有这么一个市场认可的逻辑在那，要上千亿。
所以在硬科技方面，从2024年的低谷，到现在的变化实在太大，让我们很真切感觉到黄金时代，同时感觉到AI时代真的来了，现在是投资非常好的时期。
当然有的也有点看不懂，我们也投了一些项目，一年之内估值翻了十倍，还有的项目这边钱没有打出去，估值已经翻了五倍。
既是黄金时代，也是一个疯狂的时代。
所以，我更多想到可能也要思考的是什么？这里面到底有没有泡沫？
当然我个人认为AI的泡沫还没有来，逻辑是成立的，收入是存在的。
今年很多AI有关的上下游产业链的收入，今年一季度是去年全年的几倍，是有收入，有现金和有利润。
但是这里面也有一些现象是冰火两重天。
生物医药也是绝对的硬科技，但是二级市场反应就完全不一样了，AI那边是一千元的价格，一万亿的估值，这边生物医药很好业绩的公司，跌了50、60%，当然市场上的项目也很多。
相对来讲感觉到冰火两重天。
三、我觉得有些未来产业有点过热
1、我觉得有些未来产业有点过热
另外，我觉得有些未来产业有点过热。像人工智能、集成电路、新能源这些，我们感觉到现在是一个黄金时代。
但是有一些未来产业还比较遥远的，可能要五年、十年以上才有真正的技术路径成熟，有收入，但是现在的份额都要抢，估值都是一天一个样，这个也有点看不明白。
但是总体来讲，也反映了现在投资行业面临的既是一个黄金的时代，也是一个疯狂的时代。
我们作为机构怎么去把黄金捡回来，把风险规避掉，这是我们要面对的。
曲列锋
：从体感上来讲，做一级市场的这两年和两年前完全不同，两年前投不出去，到现在的一些热门行业和热门项目投都投不进，投资方面是冰火两重天。
从退出方面，大家纷纷进入了收获期，不论是人工智能还是半导体，都收获了一个又一个千亿，甚至万亿市值的项目，应该说赶上了非常好的周期。
我的感觉，作为长期的科技行业投资人，万物皆周期，赶上好时代，你就安静去享受AI浪潮带来的红利，享受产业好周期带来的红利，该去享受就享受。
但是在投资方面，对于特别热门的投资，我觉得还是要保持相对理性，有所为有所不为，做出自己的特色。
以自己的价值投资来穿越未来的周期。
2、这种分化体现在几个方面
罗飞
：对于魏总刚刚提到的“冰火两重天”，松禾资本深有体会。这种分化体现在几个方面：
第一，半导体行业与非半导体行业的冷热不均。今年1月，松禾资本港股上市的壁仞科技市值达千亿；
2月，一家医疗器械公司在科创板挂牌，市值250亿；4月，另一家做存储的公司登陆深圳市场，市值高达3000亿。
行业会有一个对照，这个对照往前看，在疫情期间实际上生物医药是持续火爆了两年，而疫情之后，AI接过了主舞台，其实这是一个明显的行业更替。
第二，在于盈利的企业和非盈利的，尤其是代表未来的公司。这类公司在估值、融资需求和市场热度上截然不同。
现在有的行业，有些盈利的企业甚至感到“羞耻”，因为不盈利反而可能获得更高估值。
这对一级市场投资者的思路构成了不小的挑战。
那么，什么样的行业能在周期中持续提升竞争力？一级市场的投资，究竟是投盈利，还是投未来？
在疫情期间，有两个行业给了我们很大触动。
第一个是动力汽车，当时海外出口成为重要现象，我记得2021年、2022年的清科会议上有一个很重要的现象就是，新能源汽车的出口可能标志着基础制造业的迭代。
四、刚刚各位结合过去一年的行业实操感受
1、去年一年其对海外授权金额超过千亿美元
二是生物医药，去年一年其对海外授权金额超过千亿美元，其势头类似新能源汽车。
我认为，半导体到AI将是第三个这样的行业。
其底层逻辑与新能源汽车、创新药一致：我们在国际上的竞争力，以及对全球产业价值的贡献，是否在实实在在提高？
答案是肯定的。从这个角度看，AI领域同样具备产业竞争力和全球供应链价值，这个价值客观存在。
再看盈利与非盈利的问题。当前宏观经济和企业环境并不理想，但资金追捧的却是尚未盈利、代表未来的公司。
不过，最终何时能回馈盈利，这个问题必须回答。
我觉得，二级市场可以先给一个答案，而一级市场会在某个时间点给出自己的答案。
马东军
：刚刚各位结合过去一年的行业实操感受，了对行业未来的独到判断。
放眼全球，AI正在重塑全新的技术范式，为股权投资打开广阔机遇窗口，与此同时，行业也随之迎来诸多全新挑战。
接下来，我们进入本次交流大家最为关心的核心议题。
立足当下行业发展大势，今天与各位共同探讨硬科技赛道的长期投资逻辑。
想和各位交流：顺应产业发展浪潮，我们该如何深挖源头创新，精准挖掘尚未走入公众视野的优质水下项目？
罗飞
：现在越来越被关注的一个细分赛道就是脑机接口。
松禾资本早在2021年就开始关注脑机接口，当时国家启动了脑科学计划。
2022年，我们布局了一家企业，这家公司最近已递交科创板上市申请。
它将成为全球首个拿到侵入式脑机产品注册证的企业。
上海还为其提供了收费代码，意味着它已经实现了从临床到产品上市、再到医疗收费的完整闭环。
这家企业的成功源于几个方面：第一，它转化了“十三五”期间的科研成果——当时国家希望用脑机技术在太空领域做研究，项目结束后，相关部门推动成果商业化，于是成立了这家公司。
第二，它的技术路线与马斯克的Neuralink不同。
它成立比Neuralink晚两年，但这家企业反而实现了赶超：其半侵入式技术，通过AI计算、用更少的电极数和较小的运算能力，实现了可控的脑电反馈，成为全球首个用于瘫痪患者上肢康复的脑机产品。
这证明，最重要的不是电极数最多或算力最强，而是与临床需求紧密结合。
第三，这家企业与华山医院、天坛医院等国内神经领域的临床专家共同研发，并逐步获得市场认可，前年和去年都完成了火爆的融资。
这个案例很有代表性。第一，我们看这个技术的来源；
第二，我们看临床专家的合作，第三，我们也非常关注监管，也就是药监部门在创新生物技术方面有哪些支持和哪些积极的监管政策。
再加上我们也关注相关的技术能否加上AI的赋能。这是我们看待生物医药投资的一些基本逻辑。
曲列锋
：很荣幸罗总的案例也是我们共同投资的项目。刚才讲到源头创新的方法论，我更想从项目源的角度来补充几句。
现在源头创新要先从技术的源头来挖掘项目，除了VC、PE机构正常市场渠道挖掘项目以外，这两年一下我们的体会，我们主要从两个渠道来挖掘，第一，大的产业集团这两年也成为重要的产业孵化器，由于他们资源丰富和技术的先进性，孵化的程度比较高。
这两年我们也比较注重大的产业集团孵化的项目。
第二，科研院所和高校。
我们在上海跟中国科学院几个研究所，以及交大、上科大，深入参与他们的一些教授和科研人员的早期项目的孵化，这个还是有一定的标准。
经过这几年，我们帮助这些科技人员发起成立公司，招聘重要人员，帮着产品设计、融资、产业对接，应该说过去五年投的10、20个项目取得不错的成果，也进入了收获期。
这两个渠道我觉得未来也会成为硬科技创新的一个主要来源。
马东军
：感谢曲总，您的看法和海松不谋而合。
我们坚持哑铃型投资布局，一边锚定成熟龙头企业，一边挖掘高潜力早期项目，并且持续推进与各大高校、科研院所的深度联动。
魏大华
：现在的方法多种各样，总体来讲机会很多。
作为国资背景的平台，我们的做法比较简单，顺应时代，把钱准备好，把朋友圈建好，把自己的团队打造好，这么多机会要敢于出手。
2、我们通过母基金来建好朋友圈
另外，我们通过母基金来建好朋友圈，我们跟全国的大多数头部机构都合作成立了子基金，建立了庞大的朋友圈，但关键还要把自己的团队打造好，要有一个非常专业的团队，要求我们的团队能够更早期地去挖掘项目。
我们做的模式就是中科宇航模式，在人家最困难的时候，甚至工资发不出的时候，敢不敢投资？
在中科宇航最困难的时候，我们投五个亿给他，不但要投，还要重仓投，这考验的是团队的专业能力。
真正投不投这个项目，还是由投资团队深度研究，深度尽调评判，最后定下来的。
我觉得要有一支非常专业的团队，这个是关键。
当然也要给我们团队创造好一点的条件，多发一点钱，目标就是让他们通过投资赚取收益。
这是我个人对团队的目标，当然这个不容易实现，但是这个方向我认为是对的。
马东军
：做好投资，一方面要依托多元行业圈层拓展合作，另一方面要打造专业投资团队。
曾之杰
：投资方法论各家其实大同小异，多年来我们一直强调要研究产业链，和产业深度绑定，聚焦关键节点，花时间与企业家在一起，这套方法到现在为止仍然行之有效。
在合伙人选拔上，我们优先选择有产业背景的人；
在分配机制上，也是尽可能体现多劳多得的文化，而不是按照合伙人的资历排辈。
但在AI大时代，这一套方法论能否继续奏效？我最近一直在思考这个问题。
AI带来的一个显著变化是信息平权，大家所获取的信息差距正在缩小。再往下走，AI会对投资行业带来怎样的冲击？
包括投资机构存在的意义到底在哪里？
现在做尽职调查，AI的质量和速度都已超越人工，甚至连常规渠道难以获取的信息也能被挖掘出来。
与此同时，AI降低了创业的门槛，投资机构在中间作为一个中介，从长远来看价值在哪里？
我们投资机构应当以什么样的姿态面对AI大时代？
我相信AI会改造所有的行业，随着AI能力的提升，有可能把所有行业的方法论、逻辑都颠覆了。
虽然中期阶段还看不到AI产生自由自主意识，但如果AI有一天有意识，我们人都会被替代掉。
AI作为一个越来越强大的工具，正在倒逼我们去重新审视：投资机构的价值到底在哪里？
我觉得这是我们需要去考虑的一个问题。
马东军
：AI将重塑各行各业，股权投资行业亦不例外。
投资机构已经开始依托AI完成基础性工作，AI替代人也将在投资行业快速展开。
从业者唯有快速迭代自身能力，持续“进化”，才不会被时代所淘汰。
这是一个信息平权时代，AI抹平信息壁垒，核心竞争力终将回归人的判断与远见。
最后，愿我们主动拥抱AI变革浪潮，持续精进、终身成长。
倘若止步不前，几年后坐而论道、畅谈行业的，或许就不再是我们，而是几位智能机器人了。感谢各位的聆听！
