远见网一、半导体板块成为重灾区
1、半导体板块成为重灾区
6月5日，全球资本市场遭遇了一场罕见的“血洗”。
当天，美国股市大幅跳水，标普500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌2.64%和1.35%，纳斯达克综合指数重挫4.18%，创下2025年4月以来的最大单日跌幅。
半导体板块成为重灾区，费城半导体指数单日下跌10.3%，创下2020年3月以来的最差单日表现。
英伟达、博通、台积电分别下跌6.2%、7.92%和6.76%，英特尔、AMD、美光、高通等公司的跌幅均超过10%。
AI软件公司和云平台公司也损失惨重。
其中，亚马逊下跌3.08%、Meta下跌5.54%、微软下跌2.65%，甲骨文更是下跌9.65%。
2、与AI产业链关联较大的日韩股市也明显
与AI产业链关联较大的日韩股市也明显下跌。
日本日经225指数下跌1.31%，东京电子、Advantest、软银等前期推动指数创新高的AI和半导体权重股，在当天变成了拖累指数下跌的核心力量。
韩国KOSPI指数大跌5.54%，不久前持续暴涨的SK海力士和三星电子成为导致指数下跌的重要力量。
自2025年上半年本轮AI行情启动以来，多个主要市场的AI相关板块都走出了近乎单边上涨的行情。
在“AI将彻底改变世界”“买AI就是买未来”等口号鼓动下，大批资金抱团涌入AI赛道。
不仅业绩优秀的公司估值不断创出新高，一些只是沾上AI热点的公司，股价也大幅上涨。
二、这场大跌无疑给狂热的市场氛围泼了一盆
从这个角度看，这场大跌无疑给狂热的市场氛围泼了一盆冷水。
有认为，AI热潮已经让市场积累了太多泡沫，6月5日这个“黑色星期五”或许会成为AI泡沫破灭的起点。
1、本次暴跌的原因究竟何在
那么，本次暴跌的原因究竟何在？它是否真的标志着AI泡沫破灭？在关于AI泡沫的忧虑背后，又潜藏着哪些问题？
资本市场的深度回调，往往不是单一因素导致的。6月5日全球AI相关资产的暴跌，也是一系列因素共同作用的结果。
三、SpaceX等巨头即将上市
1、SpaceX等巨头即将上市
首先，SpaceX等巨头即将上市，引发了市场对大型IPO分流资金的担忧。
6月5日的暴跌发生在SpaceX启动全球路演后、正式定价前夕。
根据美国证券交易委员会披露的文件，SpaceX本次IPO拟发行约5.556亿股，募资750亿美元，对应估值约1.75万亿美元。
对于投资者而言，有着“太空+AI”双重叙事、马斯克背书和“全球最大IPO”光环的SpaceX，无疑是极具诱惑力的标的。
为了参与认购，部分投资者需要提前备好现金。
2、在此前的AI狂欢中
然而，在此前的AI狂欢中，不少投资者已将大量资金投入AI或半导体股票，现金并不充裕。
为了获取现金，他们可能选择减持此前获利丰厚的股票，从而给相关股价带来压力。
类似的大型IPO还不止一个。
近期，Anthropic已秘密提交IPO申请，OpenAI也被曝筹备上市，其潜在估值都可能达到万亿美元级别。
这些IPO就像水泵一样，可能大量分流市场流动性，从而遏制市场的上涨趋势。
四、政策转向收紧与过剩产能就会集中暴露
1、博通公布的AI芯片收入指引不及预期
其次，博通公布的AI芯片收入指引不及预期，导致市场对AI算力“爆发无上限”的叙事产生怀疑。
6月3日美股盘后，博通发布2026财年第二季度财报及后续业绩指引。
第二季度AI半导体营收达到108亿美元，同比增长143%。
然而，公司预计第三财季AI半导体收入为160亿美元，低于市场预期；
全年AI半导体销售额预计达到560亿美元，也低于部分机构此前的预期。
博通是全球AI定制芯片和算力互联基础设施的核心供应商之一，深度覆盖谷歌、Meta、OpenAI等云厂商和AI巨头，其订单与业绩指引通常被视为全球AI产业资本开支的晴雨表。
因而，其收入指引低于预期，被解读为AI产业资本开支增速正在边际放缓。
即使这种放缓只是高基数下的正常变化，也足以动摇市场对算力需求的乐观预期。
再次，美国非农数据大幅超出预期，引发了市场对货币政策收紧的忧虑。
美国5月非农就业人口新增17.2万人，大幅超出市场预期；
失业率维持在4.3%，薪资同比增长3.4%，3月、4月就业数据合计上修9.3万人，显示劳动力市场韧性远超此前预判。
按理说，强劲的经济数据对于股市应该是好消息。然而，在市场对利率高度敏感的环境下，它却变成了坏消息。
由于就业市场稳健，市场对美联储降息的预期被削弱。一些机构甚至认为，美联储可能加息。
对于估值较高、高度依赖远期现金流定价的科技股而言，贴现率上行会严重挤压估值，因而出现了经济数据向好、股市反而下跌的状况。
SpaceX上市、博通收入指引不及预期和美国非农数据超预期，都只是点燃暴跌的直接导火索。
在这些表面因素背后，这次暴跌还揭示了AI发展中的深层次问题。
暴跌发生后，不少人士将其与本世纪初的互联网泡沫破灭进行对比。这种对比确实有一定道理。
两次科技股大调整的背景十分类似：都诞生于货币宽松、流动性充裕的环境；
都依托“下一代生产力革命”的宏大叙事，走出了部分脱离基本面的超级牛市；
都出现了资金高度抱团、估值透支未来增长、资本炒作概念而实体落地滞后的现象；
也都发生在货币政策预期收紧、流动性出现拐点之后。
这并非偶然。在两次暴涨和回调背后，都有相似的周期逻辑。要理解这个逻辑，奥地利学派的商业周期理论或许是一个不错的辅助工具。
奥地利学派的商业周期理论由米塞斯系统提出，并由哈耶克补充和完善，“迂回生产”的资本理论则可追溯至庞巴维克。
根据这套理论，经济增长来自生产结构中“迂回生产”（Round about Production）程度的加深。
经济体为了提升远期生产效率，会放弃即时消费，投入资源构建更长、更复杂的中间生产链条。
链条越长，资本投入越大，远期成长空间可能越大，但错配风险也会提高，经济对利率变动会更加敏感。
如果利率由市场供需决定，它应当反映社会储蓄率与消费者的时间偏好。
然而，当央行持续宽松、信贷成本被人为压低时，利率信号就可能失灵。
资本会错误预判未来需求，过度涌入长周期、高预期、重资本的赛道，造成超前投资、过度扩张和结构畸形。
这虽然会带来短期繁荣，但本质上是流动性驱动的虚假扩张，是对未来增长的透支。
一旦货币政策转向收紧，此前依靠廉价信贷支撑的超前投资、高估资产和过剩产能就会集中暴露。
市场将通过资产价格下跌、投资收缩、停工和裁员进行自发纠错，前期由宽松信贷催生的繁荣也会遭到清算。
用这套理论观察本轮AI行情，逻辑就会变得清晰。
本轮行情的主因当然是生成式AI技术的突破，但2024年末至2025年主要经济体维持相对宽松的流动性环境，也是重要外因。
当时，通胀回落、利率长期处于较低水平，几乎成为市场的主流预期。
包括布兰查德（Olivier Blanchard）在内的很多著名经济学家，甚至还出版了专门研究长期低利率的专著。
正是在这种预期下，海量资金涌入AI这条重资本、长链条的赛道。
AI产业的终极产出是企业智能化提效、终端智能应用和生产力升级。
然而，在最终产出落地之前，市场需要铺设冗长的中间资本品链条。
上游的光模块、存储介质、GPU等算力硬件，中游的算力中心基建、大模型训练和算法迭代，都是下游AI应用开发和行业落地的前置条件。
这种“先造设备、再堆算力、再训模型、最后出应用”的产业形态决定了，当流动性较为宽裕时，资金会优先涌入产业上游。
光模块、高端存储、AI芯片、算力服务器相关公司成为最大的受益者，其估值也因此一涨再涨。
相比之下，AI软件和应用的商业化没有那么顺利，相关公司估值虽然也有上涨，但涨幅较小。
至于与AI产业链关联较弱的行业，则很难获得同等程度的增量资金，相关公司估值自然难以上涨，部分公司股价甚至持续阴跌。
坊间有一句流行语，买了光模块企业的股票就是“站在光里”，而没买就是“光站在那里”。
虽然只是一句戏言，却形象地说出了资金向AI产业链上游集中的现象。
然而，高度迂回化的生产结构可能造成严重错配。
当市场基于远期乐观预期，超前布局整条产业链产能，云厂商和科技企业大规模囤积GPU、储备存储资源，AI产能提升就可能远远超越下游真实需求。
如果这一矛盾不断积累，资金错配就会不断加深。一旦利率走势发生变动，整个链条就可能从上游开始崩塌。
从这个角度看，6月5日的暴跌可以看作市场对资金错配的一次自我纠正。
它说明由宽松信贷导致的产业结构迂回化和估值泡沫，已经积累到一定程度，需要进行集中释放。
那么，这次暴跌是否意味着本轮AI行情已经见顶，泡沫正在走向全面破裂？至少到目前为止，情况似乎还没有那么悲观。
首先，从基本面看，当前股市泡沫仍处于相对可控的程度。
2000年互联网泡沫时期，市场充斥着大量无营收、无利润、无落地场景的空壳企业，行业整体几乎没有正向现金流支撑，完全依靠资本“烧钱”续命。
相比之下，当前AI赛道的主要上市公司都有相对稳定的现金流。
英伟达等上游硬件公司自不用说，微软、谷歌等AI平台企业虽然尚不能从AI业务中获得与投入相匹配的利润，但其他业务仍能提供充足现金流。
它们即使暂时无法从AI投入中取得直接回报，也有能力依靠成熟业务继续承担研发和基础设施支出。
其次，从估值看，主要公司的市盈率也处于相对温和的位置。
英伟达目前的市盈率约为31.8倍，微软、谷歌、亚马逊分别为24.5倍、27.7倍和29.3倍。
而在互联网泡沫破灭前夕，思科的市盈率高达220多倍，微软也达到60倍以上，亚马逊则尚未实现盈利。
虽然当前AI和半导体公司的估值显著上升，但这种上升很大程度上来自营收和利润改善。
只要主要企业的利润仍能增长，估值就存在通过盈利增长逐步消化的可能。
再次，短期内，美联储加息应该不会成为现实。当前市场最担忧的风险之一，就是美联储重启加息。但在我看来，短期内可能性并不大。
一方面，美国非农数据所体现的经济表现并没有表面上那么好。
虽然新增就业人数亮眼，但新增岗位主要集中于休闲和酒店业、地方政府及医疗保健等领域，部分服务业岗位可能与“世界杯”前的集中招聘有关。
因此，单月数据不足
