远见网一、政策背景
1、市场表现
「IPO全观察」 栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨薛皓皓编辑丨关雎图源丨摄图网近日，超聚变的A股IPO进程又进一步。
这家由华为x86服务器业务剥离而来的公司，拟募资80亿元，发行后估值区间在400亿至800亿元之间，被誉为河南史上最大的IPO。
超聚变做的是服务器整机生意。
简单来说，它把英特尔、英伟达等供应商的芯片，组装成可以直接部署在数据中心里的服务器，卖给运营商、互联网大厂和政企客户。
这是一门规模大、毛利薄、高度依赖供应链和客户关系的生意。
2025年，超聚变营收582亿元，而毛利率降至不足10%。
2022年到2025年，超聚变服务器在中国市场的市场占有率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位，标准液冷服务器市场份额连续四年居国内首位。
公司的创始人兼总经理刘宏云，在华为工作了24年。
他从1997年以工程师身份入职，先后主导中亚、南太、亚太等多个区域市场。
2021年，他被派来接手这块被剥离的业务，带着原华为x86服务器的核心团队，建立一家独立公司。
2、压力所在
在资本层面，河南国资是超聚变最重要的支撑力量。
2021年11月，河南省国资委旗下豫信电子科技集团通过子公司河南超聚能，接手了华为转让的全部股权，成为控股股东。
超聚变IPO后，超聚能持股28.24 %。
中国移动、ECH（Enterprise Connection Holding）、河南航空港、和谐健康保险、建信基金为主要外部股东，上市后的股权占比分别为12.39%、4.08%、3.25%、2.48%和2.48%。
美国制裁，华为老兵创业超聚变成立的原点要追溯到2021年秋天。当时的华为正处于美国制裁的持续施压中。
在服务器业务版图上，华为手里握着两条关键的产品线：一条是基于英特尔x86架构的通用服务器，年入百亿，但核心芯片命脉受制于人；
另一条是基于自研鲲鹏与昇腾芯片的算力底座，起步艰难，但知识产权完全自主。面对外部压力，两条线难以兼顾。
华为做出了一个重大的战略决定：保自主可控的，放依赖外部的。
2021年9月，华为将x86服务器业务整建制剥离，超聚变就此成立。
对于超聚变而言，它不仅要自己重建供应链，还要在未来的算力市场中，赢得先机。超聚变的创始人是刘宏云。
超聚变的创始人刘宏云作为在华为打拼了24年的老兵，刘宏云一直负责华为全球化的开疆拓土。
二、核心变化
1、主要表现
从1997年以工程师身份加入，他一路从中亚、南太打到亚太，在制裁前已官至华为亚太地区部总裁，统管着华为核心的海外市场。
超聚变成立时，全盘承接原华为x86服务器的技术、产品及核心团队。
但在外界看来，脱离了华为的品牌体系，超聚变面临生存危机。
x86服务器的核心是CPU，如果买不到芯片，这家新公司就无法运转。
在那个时刻，供应商在观望：这家带着华为基因的公司，究竟能不能正常开展业务？
超聚变没有时间等待。刘宏云清楚，破局的唯一方式是用执行力，向市场和供应商证明自己的生存能力。
2021年10月23日，超聚变郑州生产线选址刚刚敲定，团队便开启了24小时运转模式。
在郑州航空港区，从一片空地到厂房落成，再到设备调试，超聚变仅用了55天。
12月18日，郑州产线第一台服务器正式下线并形成规模量产。
这令业界瞩目的速度，也是超聚变向全球供应链发出的信号：他们不仅活着，而且具备规模化交付能力。
这种工程执行力和对市场需求的渴望，最终打动了合作伙伴。2022年初，英特尔率先打破沉默，公开为超聚变站台。
2、变化方向
这一举动如同推倒了多米诺骨牌，随后半年内，英伟达、三星、海力士、西部数据等全球头部供应商陆续恢复供应。
超聚变在生死的边缘，用速度拼回了全球供应链的信任。但光有供应链还不够，失去了华为的光环，客户还会买单吗？
2022年春季，超聚变发起了一场声势浩大的地市百城行。
刘宏云带着团队，逐个拜访客户，并与国内竞争对手，展开了正面竞争。
不久之后，超聚变扭转了市场的观望态度，相继拿下了三大电信运营商、大型银行以及互联网大厂的订单。
当生成式AI的浪潮在2023年初席卷全球时，超聚变展现了敏锐的市场嗅觉。
在当时行业普遍还在观望，甚至连标都投不出去的时候，超聚变果断押注H800服务器方案。
H800是英伟达在2023年专门针对中国市场推出的“合规版”GPU，性能介于A100和H100之间，是当时中国企业能合法采购的最高算力GPU。
H800刚刚推出，国内市场需求尚不明朗，而且超聚变才刚成立2年。
这一提前预判，让超聚变在随后的算力爆发期中抢占了先机。
到了2025年，AI服务器的收入已突破296亿元，撑起了公司营收的半壁江山。
三、后续判断
1、政策信号
2023年1月，在北京的一场新品发布会上，超聚变产品线总裁范瑞琦站在台上，用一句极具分量的话总结了过去的一年：2022年，超聚变独立活下来了。
从2021年成立，到2022年底跻身中国TOP2服务器厂商；
从2023年营收250亿元，到2025年增长至582亿元，如今，超聚变已站在深交所创业板的大门前。
正如刘宏云在2025年超聚变探索者大会上所言，过去3年是国内算力行业剧变的3年，超聚变更大的收获是看不见的底层能力。
这种底层能力其实就是供应链管理能力、规模化交付能力和客户运营能力。
河南下重注2021年11月，在超聚变前途未卜、外界普遍观望之际，河南国资主动出击，接手了华为转让的超聚变全部股权。
这只是河南扶持超聚变的第一步。
在接盘之后的数年间，河南系资本对超聚变的资金支持一直持续：在超聚变发展过程中，河南资产基金通过“河南转型基金”、“河南建源”和“河南泓楷”的投资主体，向超聚变进行注资。
本次发行后，河南资产基金持股大约0.70%。
河南航空港通过“一期”、“二期”和“三期”的投资主体，向超聚变进行注资。
本次发行后，河南航空港持股大约3.25%。在河南国资的背书下，超聚变迅速吸引了众多知名产业资本与财务投资方入局。
在产业资本方面，中国移动旗下的中移资本早早入局，以发行后12.39 %的持股比例位列第二大股东。
2、关键变化
此外，中国电信 （电信投资）、中国联通 （联金创新） 等运营商也相继入股。
这种深度的利益绑定，为超聚变在后续的运营商服务器领域中锁定了核心大客户资源。
而且，工商银行（工银资本）、中芯国际（中芯聚源）、中国石油（昆仑资本）等产业资方，也相继入局。
国家级国资投资方方面，超聚变的股东名单堪称豪华，汇聚了国调基金（二期）、国开基金、中国互联网投资基金、国家人工智能产业投资基金等 “ 国家队 ”。
根据招股书披露，IPO后，河南系资本在超聚变中依然占据着主导地位。
其中，河南超聚能科技有限公司作为控股股东，持股比例28.24 %。
这家公司的背后，是由河南省国资委控股的豫信电子科技集团。
中国移动、ECH（Enterprise Connection Holding）、河南航空港、和谐健康保险、建信基金为主要外部股东。
他们上市后的股权占比分别为12.39%、4.08%、3.25%、2.48%和2.48%。
除了真金白银，河南在土地与基础设施上给予了超聚变很高的待遇。
四、后续关注
1、政策信号
在郑州航空港区，超聚变仅用55天就完成了从选址到首台服务器下线的全过程。
2022年，其全球备件中心落户港区，依托“双枢纽”物流网络，实现国内40城2小时送达、全球重点城市4小时备件交付。
2024年，超聚变全球总部及研发中心在郑东新区北龙湖核心地块建成投用。
2025年7月，超聚变全资子公司又在港区竞得约220亩工业用地，用于建设新一代智慧工厂。
从生产线到全球总部，河南在空间资源上为超聚变提供了充足的保障。更为深远的支持，体现在政策配套与产业生态的构建上。
在政策端，河南省出台多项政策，为超聚变开路。
例如，《河南省算力基础设施发展规划（2024—2026年）》明确将算力纳入基础设施REITs试点。
2、变化方向
此外，在郑州城市大脑等重大政府项目中，国产AI产品获得优先采购，为超聚变提供了宝贵的早期市场验证机会。
在产业生态端，河南将超聚变定位为“链主”企业，围绕其构建完整的上下游产业链。
目前，已有11家核心供应商在郑州本地化布局，而超聚变60%以上的制造能力布局在河南，在郑州可实现3分钟下线1台服务器。
郑州航空港区更是吸引了上百家企业落户，形成从算力基础设施到应用落地的完整生态。
河南对超聚变的支持，早已超越了单纯的投资，而是一场旨在抢占AI时代算力高地的产业布局。
三年营收超千亿招股书显示，2023年至2025年，超聚变分别实现营业收入250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，三年营收复合增长率达52.36%，累计营收1276.05亿元。
同期，归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.30亿元。
在行业地位上，超聚变援引IDC数据称，自2022年到2025年，其服务器在中国市场的占有率从11.7%提升至14.2%，出货量排名跃升至第二位。
在细分领域，标准液冷服务器市场份额连续四年稳居国内首位。
从收入结构看，算力业务是其核心支撑。2025年度，算力业务营收占比达99.72%。
其中，AI服务器收入296.3亿元，占比达50.91%；通用计算服务器收入占比为45.26%。
而包含城企数智业务与能源智慧解决方案的新兴业务，2025年收入为1.62亿元，占比仅0.28%。
在营收基本盘之外，海外市场成为其新的增长点。
2023年至2025年，超聚变境外营业收入分别为26.17亿元、43.13亿元和75.44亿元，占营业收入比例从10.43%上升至12.95%。
招股书披露，其在日本首次实现液冷方
